金徽酒(603919)? 良好开局 稳中求进

收入利润符合预期，产品结构保持升级趋势，维持“增持”评级

公司2025年Q1实现收入11.1亿元，同比+3.0%，归母净利润2.3亿元，同比+5.8%。收入利润基本符合预期，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025年-2027年归母净利润分别为4.4亿元、5.0亿元、5.8亿元，同比分别+12.8%、+14.1%、+16.7%，EPS分别为0.86元、0.98元、1.15元，当前股价对应PE分别为22.5、19.7、16.9倍。公司产品结构升级逻辑持续兑现，省外市场也稳步推进，公司管理水平和组织力量不断加强，在当前环境下也实现了高质量发展，未来趋势明确，增长确定性强，维持“增持”评级。

产品结构持续提升，低档酒大幅下降拖累收入表现

2025年Q1公司300元以上实现营收2.45亿元，同比+28.14%，100-300元实现营收6.30亿元，同比+14.24%，100元以下2.21亿元，同比-31.72%。低档酒大幅下滑主要是打款和费用节奏变化导致，全年展望低档酒预计处于低增状态。中高档酒在公司投入引导下持续维持高增趋势。分地区看，2025Q1省内地区8.57亿元，同比+1.05%，省外地区2.38亿元，同比+9.48%。

预收款维持高位，现金流情况良好

2025Q1末公司预收款5.8亿元，环比下降0.6亿元，仍然维持历史较高水平。销售收现11.8亿元，同比下降5%，跟利润表基本对应。说明公司报表反映的情况较为真实，公司在2024年全年高增、Q4增长31%的基础上，2025年Q1仍然实现了良性的正增长，行业内比较属于良好水平。

产品结构升级，盈利能力提升

2025Q1毛利率66.81%，同比+1.41pct，销售费用率16.81%，同比-1.18pct，归母净利润率21.09%，同比+0.54pct。公司销售费用率已经进入下降通道，预计产品结构持续提升、市场份额基础更加扎实之后，公司盈利能力会迎来释放期。